Газпром: дивидендный потенциал проявляется


24 мая, 2019

Мы пересматриваем инвестиционный профиль Газпрома после рекомендации совета директоров повысить дивиденды за 2018 до 16.61 руб. на акцию (доходность 8%). Сценарий роста дивидендов, который мы представили год назад в отчете «Газпром: хорошие времена впереди», начал реализовываться, что уже привело к переоценке акций. Мы обновляем модель с учетом финрезультатов за 2018, новых прогнозов по ценам и продажам, а также оптимального сценария увеличения дивидендов, и повышаем целевую цену до $7.4/GDR. Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Газпрому, который предлагает долгосрочную дивидендную доходность 13% и улучшенный инвестиционный профиль по умеренной оценке 3.4x EV/EBITDA 2019П.

Дивиденды за 2018 удвоятся г/г: что стоит за выплатой 16.61 руб. на акцию?


Коэффициент выплат дивидендов за 2018 (27% чистой прибыли по МСФО) остался на уровне 2017, и за этим решением, возможно, стоял Минфин, отчасти из-за высокого скорректированного FCF Газпрома в 2018 ($7.8 млрд против дивидендов за 2018 $6.1 млрд). Однако мы полагаем, что Газпром также заинтересован в повышении дивидендов: кроме подтверждения риторики менеджмента об их увеличении, это может означать и снижение НДПИ, т.к. Минфин может пересмотреть вопрос о сохранении повышенного коэффициента НДПИ на газ для компании в 2019-21.

Базовый сценарий: увеличение коэффициента выплат до 50% по итогам 2021…


Мы корректируем в сторону повышения коэффициенты выплат дивидендов за 2018 и последующие годы, ожидая, что Газпром придет к 50% в 2021 (доходность 13%) –  на наш взгляд, это оптимальный вариант с точки зрения баланса FCF/дивиденды. Хотя Газпром в теории может придерживаться фиксированного коэффициента выплат 27% за 2019-20, учитывая цикл высоких капзатрат, мы считаем это маловероятным, т.к. это может привести к снижению DPS г/г. Переход к 50% в 2020 также не лучший вариант, учитывая недостаточное покрытие дивидендов FCF.

…и достижение 100% покрытия дивидендов FCF в 2021


По нашим оценкам, Газпром должен достичь 100% покрытия дивидендов из FCF с 2021 (коэффициент 43%), сохраняя при этом чистую задолженность на приемлемом уровне 1.4x (против 1.0x на конец 2018). По нашим оценкам, покрытие дивидендов FCF будет достигнуто несмотря на относительно медленное снижение капзатрат ($27.8 млрд в 2019, $27.4 млрд в 2020, долгосрочное среднее $24.5 млрд). Это оставляет потенциал для таких проектов, как Балтийский СПГ/ газохимический комплекс, или строительство Силы Сибири-2/расширение Сахалина-2, которые могут стать более вероятными, учитывая, что Китай в рамках торговой войны наложил пошлины 25% на СПГ из США.

Вызовы 2019: экспорт в страны дальнего зарубежья и цены под давлением


По сравнению с рекордным 2018, 2019 скорее всего окажется более сложным для Газпрома: в январе-апреле продажи газа в страны дальнего зарубежья упали на 8% г/г (64.4 млрд куб м, 32% к прогнозу на 2019), а низкие европейские газовые бенчмарки представляют риск для прогноза цен реализации газа в Европе на уровне $230-250/тыс куб м. Однако к середине мая экспорт прибавил 3% г/г, и мы считаем, что на горизонте 2019 спрос в Европе поддержит неопределенность по срокам ввода Северного потока-2 и пролонгации транзитного соглашения с Украиной. Учитывая это, мы прогнозируем EBITDA 2019 на уровне $36.2 млрд (-12% г/г), а чистую прибыль – $20.4 млрд (-12% г/г).

Газпром привлекателен по EV/EBITDA 2019П 3.4x, долгосрочная доходность 13%


С учетом нового сценария дивидендов и капзатрат, обновленных прогнозов по средней цене на газ, долгосрочной цены Brent $70/барр. и результатов за 2018, наша модель теперь предполагает целевую цену $7.4/GDR (против $6.4 ранее). Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Газпрому, подчеркивая, что он по-прежнему предлагает разумную оценку на уровне 3.4x по мультипликатору EV/EBITDA 2019П (против в среднем 3.6x у российских нефтяных компаний), и реализацию существенного дивидендного потенциала (доходность 8% в 2019, 10% в 2020, 13% – долгосрочная), что восполняет один из наиболее существенных пробелов в его инвестиционном профиле.


Ссылка на источник  

Материалы по теме


Интер РАО: отличные результаты
Интер РАО: отличные результаты

Интер РАО: отличные результаты за 2К19 на фоне положительного секторального тренда Интер РАО опубликовала сильные финансовые результаты...

Фарватер рынка: два шага вперед, шаг назад
Фарватер рынка: два шага вперед, шаг назад

Мы по-прежнему оптимистично оцениваем перспективы российских акций и ожидаем их роста до конца года, когда инвесторы сосредоточат внимание на...

Как рынки реагируют на торговые войны
Как рынки реагируют на торговые войны

Как глобальные рынки реагируют на риск торговых войн Торговая война Китая и США вступила в новую фазу: президент США Дональд Трамп заявил о...


Стратегия buy and hold для рынка акций
Стратегия buy and hold для рынка акций

Стратегия buy and hold для рынка акций и инвестиции в период стагнирующей экономики Активы развивающихся рынков являются главными бенефициарами...

Почему рынок акций продолжит расти?
Почему рынок акций продолжит расти?

С начала года индекс РТС вырос более чем на 25%. Но мы считаем, что потенциал для дальнейшего роста остается очень большим. Есть много причин для...

Российские девелоперы: сильные результаты
Российские девелоперы: сильные результаты

Российские девелоперы: объемы продаж в 1П19 предполагают сильные финансовые результаты На прошлой неделе ПИК, Эталон и ЛСР опубликовали...