Как рынки реагируют на торговые войны


7 августа, 2019

Как глобальные рынки реагируют на риск торговых войн


Торговая война Китая и США вступила в новую фазу: президент США Дональд Трамп заявил о введении с 1 сентября новых 10%-х таможенных пошлин на китайские товары. Какие выводы сделают инвесторы?

Торговая война между Китаем и США длится уже более года. За это время развивающиеся рынки успели пережить острейший валютный кризис, фондовый рынок Китая снижался на 25% и полностью не восстановился до сих пор, а американский S&P 500, несмотря на достигнутые недавно исторические максимумы, в конце прошлого года испытал одно их самых резких и глубоких падений со времен глобального финансового кризиса 2008 года.

За год инвесторы как будто привыкли к постоянным рискам и расслабились, оказавшись не готовы к новой эскалации торгового конфликта. 1 августа торговая война между державами возобновилась с новой силой. Президент США Дональд Трамп заявил о том, что США введут с 1 сентября новые 10%-е таможенные пошлины на китайские товары на $300 млрд. Откуда взялся излишний оптимизм на рынках и как в этой ситуации вести себя инвесторам?

Отложенные ожидания


Торговая война между США и Китаем началась в апреле 2018 года, когда США выпустили список из примерно 1300 товаров, пошлины на ввоз которых из Китая должны были возрасти на 25%. Список включал разнообразные товары – электронику, запчасти для самолётов, спутники, медицинские товары, оборудование и прочее. Их общий объем импорта в США из Китая составлял в то время около $50 млрд. Китай мгновенно ответил на действия американцев, обложив дополнительными пошлинами импортируемые из США мясо, фрукты и прочие товары общей суммой около $3 млрд. С этого момента началась так называемая «острая фаза» торговой войны, которая с периодическими затуханиями продолжается до сих пор.

В конце июня Дональд Трамп и Си Цзиньпин на личной встрече в рамках форума G-20 договорились вернуться за стол переговоров. После этого ведение новых пошлин на оставшуюся часть китайского импорта со стороны США временно отложили, а на финансовые рынки вернулся оптимизм. Стоит отметить, что ожидание подобного перемирия было в целом рыночным консенсусом и до форума G-20. Мало кто ожидал, что Трамп будет готов «завинтить гайки до конца» так сильно и так быстро, собственными руками спровоцировав коллапс на финансовых рынках и существенно приблизив рецессию в экономике США.

Однако, памятуя о том, как в последние годы стали неожиданно часто материализовываться так называемые tail risks (риск наступления маловероятных событий, которые могут вызывать непропорционально большие движения в ценах финансовых активов – Brexit, избрание Трампа, торговые войны и др.), инвесторы предпочли не дожидаться саммита и переговоров. Буквально за один месяц после рестарта торговой войны в начале мая произошёл массированный переток средств в «защитные» активы, а ЕЦБ и ФРС в итоге были вынуждены значительно смягчить риторику. ФРС при этом полностью отказалась от намерений по дальнейшему повышению ставок и признала, что, учитывая возросшие риски (в частности, из-за торговых войн), скорее всего, придется подумать об их скором снижении (что и произошло). Ободренные таким разворотом регуляторов в сторону смягчения рискованные рынки начали быстро восстанавливаться, и в итоге S&P 500 к началу сезона отчетности за 2 квартал вышел на новые исторические максимумы и перевалил за отметку 3 000 пунктов.

Слишком много оптимизма


Теперь же на новостях о введении новых пошлин фондовые индексы стремительно летят вниз, новость стала для рынка неожиданностью. Возникает резонный вопрос – не слишком ли много оптимизма было зашито в текущих ценах активов финансовых рынков, особенно их рискованной части?

На наш взгляд, рискованные рынки, в частности, рынки акций, по оценочным коэффициентам выглядят весьма недешево, что само по себе говорит, что риски неожиданных негативных поворотов в торговых войнах инвесторы в них вряд ли учли.

Основные фондовые индексы торгуются с премией по коэффициентам forward P/E (на 12 месяцев вперед) относительно средних значений за предыдущие 5 лет и даже 10 лет (т.е. полный текущий экономический цикл). Это означает, что рынки оценены дороже, чем за предыдущие 5 и 10 лет. Это касается как непосредственных участников торговой войны (Китай и США), так и широких индексов европейских акций (EuroStoxx 50) и развивающихся рынков (MSCI Emerging Markets). Такая высокая оценка явно не отражает риски возможной — а теперь уже и реализованной — эскалации торговых войн.

Похожая картина сложилась и на рынке облигаций, где спреды по рискованным высокодоходным корпоративным облигациям США близки к минимумам за последние 10 лет, а по корпоративным облигациям развивающихся рынков были ниже только во время мощнейшего ралли в 2017-начале 2018 гг. При этом номинальные доходности рискованных корпоративных бондов находятся на исторических минимумах, а некоторые корпоративные бонды — уже в отрицательной области.

Тем не менее, стоит отметить, что столь «богатая» оценка рискованных рынков, как акций, так и облигаций, вызвана не столько оптимистичными ожиданиями именно от исхода торговых войн, сколько ожиданиями, что регуляторы готовы «залить рынки деньгами». В случае ФРС даже превентивно, просто в качестве подстраховки в условиях столь неопределенной макроэкономической картины в мире на фоне сохраняющихся рисков торговых войн.

Что делать инвесторам?


С одной стороны, учитывая ожидаемое смягчение монетарной политики со стороны как основных банков G-10, так и развивающихся рынков, а также низкую вероятность рецессии на горизонте 12-18 месяцев, стоит сохранять экспозицию на циклические активы в виде акций. С другой стороны, учитывая позднюю стадию цикла и серьезную опасность новой материализации «тейл-рисков» (в виде эскалации торговых войн, негативных сюрпризов по макростатистике и т.д.), значительную часть портфеля стоит держать в высоконадежных облигациях, а также в золоте. Они традиционно хорошо себя чувствуют, когда идет фаза смягчения монетарной политики со стороны центробанков, а также обеспечат хедж общего портфеля от неожиданных всплесков волатильности. Мы называем подобную композицию из циклических (акции) и хеджирующих (высококачественные бонды и золото) активов «портфель-гантель». В нем сосредоточены противоположные по своей направленности активы, уравновешивающие друг друга, но, тем не менее, способные дать общую положительную доходность на горизонте 6-12 месяцев при разумном соотношении риск/доходность. В процентном соотношении между классами активов такой портфель можно примерно описать следующим образом:


Ссылка на источник  

Материалы по теме


Инверсия кривой US Treasuries
Инверсия кривой US Treasuries

Инверсия кривой US Treasuries: сигнал к бегству или новые возможности? Впервые с 2007 года произошла инверсия кривой US Treasuries –...

Интер РАО: отличные результаты
Интер РАО: отличные результаты

Интер РАО: отличные результаты за 2К19 на фоне положительного секторального тренда Интер РАО опубликовала сильные финансовые результаты...

Фарватер рынка: два шага вперед, шаг назад
Фарватер рынка: два шага вперед, шаг назад

Мы по-прежнему оптимистично оцениваем перспективы российских акций и ожидаем их роста до конца года, когда инвесторы сосредоточат внимание на...


Стратегия buy and hold для рынка акций
Стратегия buy and hold для рынка акций

Стратегия buy and hold для рынка акций и инвестиции в период стагнирующей экономики Активы развивающихся рынков являются главными бенефициарами...

Почему рынок акций продолжит расти?
Почему рынок акций продолжит расти?

С начала года индекс РТС вырос более чем на 25%. Но мы считаем, что потенциал для дальнейшего роста остается очень большим. Есть много причин для...

Российские девелоперы: сильные результаты
Российские девелоперы: сильные результаты

Российские девелоперы: объемы продаж в 1П19 предполагают сильные финансовые результаты На прошлой неделе ПИК, Эталон и ЛСР опубликовали...