С момента повышения нашего рейтинга по акциям Норникеля до ВЫШЕ РЫНКА в июле они подорожали на 23% (плюс в октябре компания выплатила промежуточный дивиденд с доходностью 5%). Однако мы считаем, что даже на этих уровнях фиксировать прибыль пока рано.
Акции все еще торгуются с дисконтом в 10-15% к стоимости корзины производимых металлов. Прогноз EBITDA (MtM) составляет $9.5 млрд, что соответствует 5.4x EV/EBITDA (на 10% ниже среднего за пять лет) и дивидендной доходности 11.4%.
Но сегодняшняя реакция рынка на новость о том, что Индонезия вводит запрет на экспорт никельсодержащей руды, представляется чрезмерной. Положительный сюрприз заключается лишь в том, что запрет вводится на два месяца раньше, чем планировалось.
Дисконт к корзине металлов все еще достигает 15%
При текущих спотовых ценах и курсе рубля EBITDA Норникеля должна составить $9.5 млрд – это выше даже самого оптимистичного прогноза аналитиков по данным Bloomberg ($8.7 млрд).
Это подразумевает коэффициент 5.4x EV/EBITDA (на 10% ниже среднего за пять лет) и дивидендную доходность 11.4% – акции должны вырасти на 15%, чтобы доходность «нормализовалась» на уровне 10%.
Поэтому главный вопрос в инвестиционном кейсе Норникеля – как долго цены на металлы продержатся на текущих уровнях.
Норникель можно переименовать в Норпалладий: доля палладия в выручке превышает 40%, а доля никеля меньше 30%.
Дефицит палладия, вероятно, сохранится в 2020, поскольку нет признаков его масштабной замены на платину в производстве катализаторов. Норникель – крупнейший в мире производитель палладия (40%), вполне способный контролировать предложение.
Автомобильный рынок слабый (мировые продажи в этом году упали на 6% г/г), но гибридизация и электрификация автомобильной отрасли будет продолжаться, поддерживая спрос на палладий и рафинированный никель.
В Чили, где производится 30% мировой меди, по всей стране продолжаются забастовки. Складские запасы меди в мире невелики, поэтому цены на нее сильно чувствительны к колебаниям баланса спроса и предложения.
Инвесторы любят золото как защитный актив. Цена платины сильно отстала от цены золота, и мы видим потенциал догоняющего роста.
Акции сегодня подлетели на 7% на фоне новостей из Индонезии – страна ввела запрет на экспорт никельсодержащей руды, начиная с сегодняшнего дня. Ранее, страна планировала это сделать с 1 января.
Следовательно, эффект позитивного сюрприза на мировой баланс спроса и предложения минимален: всего 2 месяца поставок или около 5 млн т руды, по нашим оценкам. Китай ускорил закупки, чтобы создать достаточные запасы в преддверии запрета.
Цена никеля выросла всего на 1.2%. Учитывая долю всего 30% в выручке Норникеля, это транслируется в рост EBITDA всего на 1%. В связи с этим мы считаем реакцию рынка преувеличенной.
1 | NPBFX | 72% | |||
2 | Freedom Finance Global | 71% | |||
3 | ParadTrade | 70% | |||
4 | Cauvo Capital | 69% | |||
5 | Тинькофф Инвестиции | 57% | |||
6 | Открытие Брокер | 56% | |||
7 | Октан-Брокер | 55% | |||
8 | ВТБ | 54% | |||
9 | Риком-Траст | 47% | |||
10 | КапиталЪ | 46% |
Иван 22 мар 2024 NPBFX
Максим Р. 10 мар 2024 Cauvo Capital
Антон 5 мар 2024 ФИНАМ
Назар 5 мар 2024 NPBFX
Adam Rybakov 25 фев 2024 AGlobalTrade
Борис 16 фев 2024 NPBFX
Павловский Антон 9 фев 2024 NPBFX