Ростелеком: Выручка на 2% выше консенсус-прогноза

Выручка увеличилась на 12.8% г/г до 135 млрд руб. за счет продолжающегося роста в мобильном бизнесе (+14% г/г) и в сегменте цифровых услуг (+62% г/г). FCF вышел в положительную зону по сравнению с 2К, увеличившись на 26% г/г.

Показатель OIBDA превысил консенсус-прогноз на 6%, при этом рентабельность OIBDA повысилась до 39.8% (против 38.2% в 3К19 и 38.3% во 2К20). Чистая прибыль оказалась на 25% выше консенсус-прогноза, рентабельность чистой прибыли увеличилась до 8.9% (+124 бп г/г).

Прогноз на 2020 пересмотрен в сторону повышения, при этом и выручка, и EBITDA, как ожидается, вырастут минимум на 9% (в 2К20 рост прогнозировался на уровне 5%). Объем капзатрат без учета госпрограмм по-прежнему прогнозируется на уровне 100-110 млрд руб.

Выручка компании выросла на 12.8% г/г до 135 млрд руб., что на 2% выше консенсус-прогноза и почти на уровне наших оценок. Выручка от мобильного бизнеса увеличилась на 14% до 45.8 млрд руб. (составив 33.9% от общей выручки), что обусловлено более интенсивным потреблением мобильных данных (рост интернет-трафика в мобильных сетях составил +55% г/г) и использованием традиционной голосовой связи. Выручка в сегменте цифровых услуг подскочила на 62% за счет продвижения облачных услуг и услуг ЦОД, роста выручки от услуг в сфере кибербезопасности (более чем в 2.5р. г/г) и решений в сфере электронного правительства, а также внедрения решений для онлайн-трансляций и консолидации «Даталайн». 

Рост выручки в ШПД-сегменте составил 8% (без изменений кв/кв) вследствие увеличения абонентской базы и доходов от договоров на подключение к Интернету. Выручка от ТВ-услуг показала незначительное увеличение (+2% г/г). Показатели сегментов фиксированной связи и услуг по пропуску трафика оказались ожидаемо слабыми – выручка сократилась на 10% г/г и на 3% г/г соответственно. Выручка от оптовых услуг увеличилась на 9% за счет роста благодаря росту в сегментах доступа по VPN (+19% г/г) и инфраструктурных услуг для операторов (+9%). В структуре выручки по группам клиентов почти половина выручки получена от частных абонентов (+7% г/г), однако сектор B2B/G снова продемонстрировал наибольший рост (+23% г/г).

Операционная динамика

Рост абонентской базы и снижение ARPU продолжались. Абонентская база ШПД в B2C увеличилось на 3% г/г, а ARPU сегмента снизилась всего на 1% г/г, в B2B (ШПД + VPN) – выросла на 6% г/г (ARPU снизилась на 7% г/г). Число пользователей платного ТВ выросло на 4% г/г при сопоставимом снижении ARPU. Число абонентов виртуальной телефонии подскочило на 62% г/г при снижении ARPU на 7%. Число абонентов местной телефонной связи упало на 9%, количество активных пользователей мобильного интернета выросло на 26%.

OIBDA увеличилась на 17.4% г/г до 53.7 млрд руб., оказавшись выше консенсус-прогноза и наших оценок на 5.9% и 5.4% соответственно. Динамику OIBDA поддержал рост выручки, однако негативное влияние оказало увеличение расходов на персонал (+11% г/г в связи с ростом доли персонала с цифровыми компетенциями), на услуги операторов связи (+11% г/г из-за увеличения трафика и перехода на удаленный режим работы в связи с пандемией COVID-19), на материалы и коммунальные платежи (+27% г/г в связи с затратами на приобретение средств индивидуальной защиты, а также приобретением «Даталайн»). Рентабельность OIBDA выросла на 124 бп г/г до 39.8% против 38.3% во 2К20 (рост выручки на 12.8% нивелировал рост операционных расходов, за вычетом D&A на уровне 9.7%).

Чистая прибыль выросла на 31% до 12 млрд руб. (на 25% выше консенсуса). Динамика чистой прибыли отразила рост операционной прибыли (+23.3% г/г), который был частично нивелирован увеличением операционных расходов (см. выше) и D&A (+14% г/г), а также убытками по курсовым разницам. Рентабельность чистой прибыли достигла 8.9% (против 7.6% в 3К19).

FCF Ростелекома вышел в плюс, достигнув 19.5 млрд руб. (против отрицательного показателя -8.8 млрд во 2К20), что соответствует росту на 26% г/г. Чистый денежный поток от операционной деятельности увеличился на 32% до 45.9 млрд руб. из-за изменений оборотного капитала. Капзатраты Ростелекома, за вычетом госпрограмм, подскочили на 30% г/г до 24.3 млрд руб. (18% выручки по сравнению с 16% в 3К19). Общий долг Группы вырос на 23% по сравнению с началом года (100% общего долга было номинировано в рублях) на фоне привлечения средств для завершения консолидации Tele2. Чистый долг Группы также увеличился на 23% с начала года, достигнув 410 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBDA составило 2.2x.

Прогноз повышен. С учетом сильной динамики в 3К20 Ростелеком повысил свой прогноз на 2020. Компания ожидает, что и выручка, и OIBDA увеличатся на 9% г/г (против 5%, прогнозируемых во 2К) или более. Капзатраты (за вычетом госпрограмм) останутся неизменными на уровне 100-110 млрд руб.

Оценка

Согласно оценкам Bloomberg, Ростелеком торгуется с мультипликатором P/E 2020П 11.2x и  EV/EBITDA 2020П 4.3x. 
Телеконференция. Ростелеком не будет выплачивать промежуточные дивиденды в этом году. Компания представит обновленную стратегию в 1К21.