Когда не стоило покупаться на высокие дивиденды

7 августа 2018   БКС Брокер

Бывают случаи, когда высокая дивидендная доходность таит в себе угрозу. После дивидендной отсечки гэп закрывается очень долго или не закрывается вовсе. 

Из ярких примеров такой дивидендной ловушки можно отметить акции Сургутнефтегаза АП в 2016 г., привилегированные бумаги Россетей и акции Аэрофлота в 2017 г. Сама по себе высокая дивдоходность того или иного актива говорит о соответствующих рисках. Они могут быть разного рода. Например, риски ликвидности, корпоративного управления или чаще всего риски ухудшения финансовых показателей в ближайшем будущем. Последний случай мы и разберем.

Сургутнефтегаз АП


Сургутнефтегаз в 2014-2015 гг. получил рекордную прибыль на фоне переоценки так называемой «валютной подушки» вследствие девальвации рубля. У компании на конец 2015 г. скопилось около 2,5 трлн руб. на депозитах в иностранной валюте. В итоге, в совокупности с бумажной прибылью, чистый показатель прибыли в 2015 г. составил 761,6 млрд руб.

Согласно действующей дивидендной политике на префы эмитент выплачивает 10% от чистой прибыли. По итогам 2015 г. на акцию пришлось 6,92 руб. или 16,7% дивдоходности.

К моменту выплаты средств акционерам нефть уже нащупала дно, началось восстановление сырьевых котировок. Это оказало дополнительную поддержку рублю. Ранее ЦБ РФ резко поднял ставку до 17%, стабилизировав тем самым динамику национальной валюты.

Таким образом, макроэкономические условия и сырьевая конъюнктура выступали за укрепления национальной валюты. Инвесторы посчитали, что дивиденды в следующие периоды будут как минимум значительно ниже из-за бумажного убытка, вызванного обратной переоценкой «валютной подушки».

С момента дивидендного гэпа в июле 2016 г. акции так и не восстановились к прежним отметкам. Поводом для закрытия дивидендного гэпа и роста к 41 руб. за привилегированную бумагу может стать ожидание роста чистой прибыли по итогам 2018 г., во многом из-за ослабления рубля.

Россети АП


Холдинговая компания Россети в 2016 г. также получила рекордную прибыль – 222,4 млрд руб. по РСБУ. Это при том, что эмитент, как правило, демонстрирует убыток по российским стандартам отчетности. В тот год прибыль оказалась бумажной и была обусловлена переоценкой акций дочерних компаний (Ленэнерго и МРСК Центра, Волги и пр.).

Согласно действующей дивидендной политике, на привилегированные акции приходится 10% от чистой прибыли. Общий объем дивидендов ограничен 50% чистой прибыли по МСФО или РСБУ (в зависимости от того, какой показатель выше). Итого, финальные дивиденды по префам за 2016 г. составили 0,368 руб. или 15,7% дивдоходности перед отсечкой.

В основе высоких дивидендов Россетей лежала бумажная прибыль от переоценки активов. Сам по себе такой фактор редко оказывает продолжительное влияние на прибыль компании. Как следствие, в июле 2017 г. после дивидендного гэпа акция резко пошла вниз и не восстановилась по текущий момент. Дополнительное давление на котировки оказывало обсуждение потенциального отказа компании от выплат дивидендов в будущем из-за высокой инвестиционной программы.

Аэрофлот


Акции Аэрофлота начали продолжительный восходящий тренд в начале 2016 г. на фоне ухода с рынка второго по величине игрока – Трансаэро. Инвесторы предполагали, что снижение конкуренции в секторе позволит нарастить рыночную долю и значительно улучшить операционные и финансовые показатели. К тому же помогало укрепление рубля, способствующее снижению издержек по долларовым лизинговым платежам.

Однако положительный эффект выбытия конкурента не смог обеспечить продолжительного поступательного роста прибыли и в начале 2017 г. он сошел на нет. Вдобавок ко всему перевозчик начал значительно наращивать издержки, в основном по причине удорожания топлива на фоне восстановления цен на нефть и роста затрат на персонал. Рентабельность оказалась под давлением.

Инвесторы справедливо решили, что ждать продолжения роста доходов и повышения дивидендных выплат не стоит. После отсечки в июле 2017 г. акция не смогла закрыть дивидендный гэп и до сих пор находится в нисходящем тренде.

Вывод


Покупка бумаг с высокой дивидендной доходностью не всегда является прибыльной стратегией. Более того, как раз высокое значение дивидендной доходности (часто неожиданное, непоследовательное) может говорить о том, что инвесторы не спешат покупать акции, котировки не получают должной поддержки. Чаще всего это может говорить о двух вещах: либо о неэффективности рынка и неправильной оценке актива участниками рынка, либо о рисках будущего финансового положения эмитента.

Покупая акцию с относительно высокой дивдоходностью нужно изучить дивидендную историю эмитента и задаться несколькими вопросами. Чем обусловлены такие выплаты? Не единовременное ли это явление? Какие факторы будут способствовать или противодействовать сохранению высокой доходности в будущие периоды. Подробное изучение бизнес модели компании и истории выплат акционерам позволяет избежать большинства подобных дивидендных ловушек.

На российском рынке акций зачастую ключевым драйвером для роста акций после дивидендной отсечки и закрытия гэпа являются ожидания сохранения или увеличения выплат в будущем.

Источник  

Рекомендованные материалы по теме



Рейтинг Брокеров

Все брокеры

Отзывы о Брокерах

Номер 1 из самых плохих компаний. говорят что два раза на грабли не наступают. но я как-то умудрился, поддался на очень продуманную рекламную...

Рустэм   2 июл 2020   ТелеТрейд


г. Красноярск. Хочу написать об итогах своего продукта. подписал Генеральное соглашение 12.12.2016 г. внес в кассу 60 000$. 16.02.2020 г. истек срок...

Марсель   2 июл 2020   БКС Брокер


Номер счета 905143. Неделю назад открывался вниз по фунту, 25 июня реально перебдел что стоп снесет, но решил если не снесет то напишу хороший отзыв...

Сергей   1 июл 2020   ТелеТрейд


Оставлял подробный отзыв пол года назад. Сегодня перечитал свой и другие отзывы. ответы от Финама - чудо "спасибо за отзыв, работаем над собой". Но! ...

Виктор   30 июн 2020   ФИНАМ


В ФИНАМ ощущается стабильность даже во время карантина. А то все везде на нервах, сплошной негатив, а здесь как будто и не бушуют бури. И как...

Андрей Ворсунов   30 июн 2020   ФИНАМ


Сбербанк инвестор - это сырое нерабочее приложение, разработчикам за такое надо по голове клавиатурой стучать. По любой сделке должен прийти смс код,...

гость   30 июн 2020   Сбербанк КИБ


Бьюсь уже неделю с проблемами работы терминала. То акции пропадают. то не показывает закрытие сделки и профит. Менеджер ничего сделать не может....

Елена   30 июн 2020   Открытие Брокер


Отзывы о Брокерах