Роснефть: посещение Ангарской НХК

25 июня 2019   АТОН

На прошлой неделе Роснефть организовала посещение Ангарской НХК с участием команды менеджмента во главе с первым вице-президентом Эриком Лироном. Роснефть предлагает самый значительный потенциал роста добычи при снятии ограничений ОПЕК+ (275 тыс барр. в сутки), однако мы ожидаем продления сделки в июле. С учетом текущих цен на нефть (Brent MtM $66/барр.), сохраняющейся неопределенности в налоговом регулировании нефтепепеработки и вероятного снижения добычи г/г, EBITDA Роснефти в 2019 может оказаться на 7% ниже нашего базового прогноза (на уровне $29.4 млрд). Однако мы подчеркиваем, что более точно влияние на финпоказатели будет понятно лишь во 2П19, и сохраняем рейтинг Выше рынка. Роснефть торгуется с EV/EBITDA 2019П 3.8x – чуть выше российских аналогов.

Добыча: +6% к текущим уровням, если ограничения ОПЕК+ будут сняты. Если ОПЕК+ решит отменить ограничения по добыче нефти на встрече в июле, Роснефть сможет нарастить добычу на 6% к текущему уровню (+275 тыс барр./сут.). Это заметно выше роста в 3К18 (120 тыс барр./сут.против 50-60 тыс барр./сут. у российских аналогов) и вновь подчеркивает, что Роснефть наиболее выгодно позиционирована к снятию ограничений. Однако мы считаем, что продление соглашения сейчас весьма вероятно, учитывая падение цен на нефть и необходимость ручного регулирования баланса спроса/предложения в свете ожидаемого роста добычи в США. При продлении соглашения ОПЕК+ и с учетом неблагоприятного воздействием загрязнения на трубопроводе Дружба, Роснефть, на наш взгляд, продемонстрирует небольшое снижение добычи г/г в 2019 (2018: 4 673 тыс барр./сут.).

ВЧНГ и Таас-Юрях: Китай рассматривается как сценарий монетизации газа. На Дне аналитика Роснефть подробно рассказала о своей стратегии по Верхнечонскому месторождению (ВЧНГ, Иркутская область) и Таас-Юряху (Республика Саха). Запасы газа ВЧНГ (3P) достигают 92 млрд куб м, и компания может нарастить добычу до 3.0 млрд куб м в год к 2033. Долгосрочный контракт Роснефти с Beijing Gas (владеет 20% в ВЧНГ) предполагает 7 млрд куб м в год (3 млрд куб м с ВЧНГ и 4 млрд куб м с Таас-Юряха). Одним из вариантов монетизации газа является получение доступа к Силе Сибири Газпрома. Роснефть могла бы воспользоваться близостью ВЧНГ к месторождениям Чаянда и Ковыкта Газпрома (100-200 км) и не считает, что это приведет к конкуренции с Газпромом на экспорте, учитывая огромный потенциал китайского газового рынка. Однако пока не ясно, когда другие производители газа получат доступ к экспортным газопроводам Газпрома, и реализуется ли этот сценарий.

Переработка: конфигурация налогового маневра задает тон. Будучи крупнейшим поставщиком моторных топлив на внутренний рынок, Роснефть чувствительна к механизму отрицательного акциза. Новые параметры вступят в силу в июле: компенсирующий коэффициент вырастет до 75% для бензина (70% для дизеля), а соответствующие эталонные бенчмарки будут снижены на 5 тыс руб./т и 4 тыс руб./т. Но это будет нивелировано повышением НДПИ, и общий эффект для интегрированных производителей будет неоднозначным. Роснефть считает, что еще не время оценивать влияние новых параметров налогообложения на прибыльность нефтепереработки, и поэтому дальнейшие обесценения пока нельзя исключать. Последние могут оказать давление на чистую прибыль Роснефти и дивиденды (доходность 7% в 2019П).

Ангарская НХК: модернизация увеличит выход светлых нефтепродуктов в 2020+. Мы посетили Ангарскую НХК Роснефти в Иркутской области, которая характеризуется высоким логистическим коэффициентом 1.4x по формуле отрицательного акциза. Производство нефтепродуктов на АНХК достигло 8.6 млн т в 2018, выход светлых составил 58%. Отрицательный акциз способствовал выходу на положительную рентабельность EBITDA в 2019, поскольку АНХК ориентирована на производство дизтоплива (2.4 млн т против 1.2 млн т бензина в 2018), демпфирующая компонента для которого в 1К19 была положительной. Этот эффект должен быть дополнительно усилен ростом выхода светлых нефтепродуктов до 65%+ после завершения программы модернизации, включающей строительство установок гидроочистки дизельных топлив, сернокислотного алкилирования и каталитического крекинга. Общий оставшийся объем капзатрат составляет 20.4 млрд руб. (30% от общего объема), а завершение ожидается к концу 2020. 

Источник  

Рекомендованные материалы по теме



Рейтинг Брокеров

Все брокеры

Отзывы о Брокерах

Очень хорошая контора, все нормуль. Нет комиксов адских на завод и вывод, все разумно и по спреду и свопами не душат. За стопами клиентов не...

mihal   20 май 2022   NPBFX


Изначально счет открыл у БКС, чтобы валюту покупать напрямую с биржи, так намного выгодней, чем через банки, которые курс выгодный для себя...

Тарасов Л.   19 май 2022   БКС Мир инвестиций


Не были они готовы к такому наплыву клиентов, не смогли распределить нагрузку и захлебнулись, вряд ли в начал июня мы сможем пользоваться своими...

Никита   19 май 2022   КИТ Финанс


Не могу закрыть ИИС, так как на счете имеется депозитарная расписка от компании VK, хочу перевести расписки на брокерский счёт и закрыть ИИС -...

Михаил   19 май 2022   Альфа-Директ


Без моего ведома и согласия перевели из Сбера в КИТ, а дальше та же история как у большинства, свои ценные бумаги я не вижу уже месяц. Как только...

Александр   18 май 2022   КИТ Финанс


От работы с данным брокером у меня один негатив. После того, как они попали под санкции, у них был 1 месяц, чтобы дать возможность клиентам продать...

Александр   18 май 2022   Открытие Брокер


Хочу отметить, что и приложение у них, и терминал работают намного стабильнее, чем у парочки других тоже довольно крупных брокеров, с которыми я...

Иван   18 май 2022   ФИНАМ


Отзывы о Брокерах