Центральный Банк Российской Федерации (ЦБ РФ) продаст Министерству финансов свои 50% в Сбербанке (только обыкновенные акции). Сделка будет профинансирована за счет средств Фонда национального благосостояния, продажа будет осуществляться по рыночной цене, которая будет рассчитана на основе средневзвешенной стоимости акции за 6-месячный период, предшествующий началу сделки (ожидается в апреле).
ЦБ РФ сделает миноритариям обязательное предложение о выкупе акций по той же стоимости (по нашим оценкам – около 250+ руб. за акцию). Будут ли участвовать в сделке привилегированные акции, пока неясно, хотя, на наш взгляд, Закон об акционерных обществах предусматривает участие таких акций в сделке.
С экономической точки зрения сделка обусловлена необходимостью устранения конфликта интересов, возникающего вследствие того, что ЦБ РФ выступает в качестве главного регулятора российской банковской системы, одновременно являясь контролирующим акционером Сбербанка.
Данное решение предположительно не окажет влияния на стратегическое развитие банка и его финансовые показатели: Сбербанк остается нашим фаворитом в финансовом секторе.
В чем экономический смысл сделки? Центральный банк РФ на протяжении десятилетий владеет 50%-ой долей в Сбербанке (только обыкновенные акции), что создает конфликт интересов, поскольку ЦБ РФ также выступает в качестве главного регулирующего органа банковской системы страны. С расширением и усилением полномочий ЦБ как регулятора соответствующий конфликт приобретает все большую остроту. О возможности продажи доли ЦБ РФ в Сбербанке Минфину в СМИ сообщалось несколько месяцев назад, а вчера были официально озвучены основные параметры предстоящей сделки.
Как будет структурирована сделка? По информации Reuters, сделка по покупке Минфином акций Сбербанка будет проходить в несколько этапов в период с апреля 2020 до середины 2021 года. Оплата будет производиться по рыночной стоимости, которая будет рассчитана на основе средневзвешенной цены за шесть месяцев, предшествующих моменту начала сделки в апреле, согласно Закону об АО. Соответственно, стоимость сделки будет определена на основе цены сделок на торгах в период с ноября 2019 по апрель 2020. Для финансирования сделки будут использованы средства Фонда национального благосостояния; исходя из текущего уровня котировок, Минфин заплатит в совокупности около 2.75 трлн руб. В настоящее время ликвидные средства Фонда составляют 6.2 трлн руб., а к концу 2020 должны вырасти до 9.6 трлн руб.
Цена выкупа для миноритариев – хороший уровень поддержки для акций. Поскольку контролирующий акционер Сбербанка сменится, согласно требованиям законодательства, Минфин должен выставить обязательную оферту миноритариям, однако было решено, что предложение о выкупе акций сделает ЦБ РФ. Цена выкупа будет такой же, как цена сделки, то есть будет соответствовать средневзвешенному значению за шесть месяцев (ноябрь-апрель). Текущая средняя цена с начала ноября до 11 февраля составляет 248 руб. за акцию. Мы думаем, что цена акций Сбербанка может вырасти в ближайшие несколько месяцев, и, следовательно, средняя цена выкупа вероятно окажется несколько выше 250 руб. за акцию. Это обеспечивает хороший уровень поддержки для акций Сбербанка в ближайшие месяцы, особенно в контексте глобальной экономической неопределенности, связанной с коронавирусом в Китае.
Повлияет ли новый акционер на стратегию Сбербанка? Нет. Фактически, для стратегического развития Сбербанка ничего не изменится, и он останется инновационным финансовым гигантом во главе с президентом и председателем правления Германом Грефом. Минфин отметил, что правительство полностью гарантирует все депозиты Сбербанка.
Наш взгляд на акции. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Сбербанка, и бумага остается нашим фаворитом в финансовом секторе. В настоящий момент акции торгуются с мультипликатором P/E 2020П 5.8x (против своего среднего исторического значения 6.0-6.5x) и P/BV 2020П 1.2x (против среднего исторического значения 1.3x), что по-прежнему достаточно дешево. Нам нравится Сбербанк, который мы считаем качественной дивидендной историей, и мы ожидаем, что дивиденды за 2019 составят 18.2 руб. на акцию, что предполагает доходность 7.2% и 7.7% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно. Дивиденды банка за 2020, по нашим прогнозам, вырастут до 21 руб. за акцию, что будет предполагать дивидендную доходность 8.3% и 8.9% соответственно. Мы по-прежнему предпочитаем обыкновенные акции привилегированным, поскольку дисконт стал слишком узким, а ясности в отношении выкупа «префов» до сих пор нет.
1 | NPBFX | 72% | |||
2 | Freedom Finance Global | 71% | |||
3 | ParadTrade | 70% | |||
4 | Cauvo Capital | 69% | |||
5 | Тинькофф Инвестиции | 57% | |||
6 | Открытие Брокер | 56% | |||
7 | Октан-Брокер | 55% | |||
8 | ВТБ | 54% | |||
9 | Риком-Траст | 47% | |||
10 | КапиталЪ | 46% |
Zibberman 23 апр 2024 NPBFX
Mary 20 апр 2024 AGlobalTrade
Илья 16 апр 2024 ФИНАМ
Pips Master 1 апр 2024 NPBFX
Серафим Многодетный 24 мар 2024 AGlobalTrade
Иван 22 мар 2024 NPBFX
Максим Р. 10 мар 2024 Cauvo Capital