Торговая война Китая и США вступила в новую фазу: президент США Дональд Трамп заявил о введении с 1 сентября новых 10%-х таможенных пошлин на китайские товары. Какие выводы сделают инвесторы?
Торговая война между Китаем и США длится уже более года. За это время развивающиеся рынки успели пережить острейший валютный кризис, фондовый рынок Китая снижался на 25% и полностью не восстановился до сих пор, а американский S&P 500, несмотря на достигнутые недавно исторические максимумы, в конце прошлого года испытал одно их самых резких и глубоких падений со времен глобального финансового кризиса 2008 года.
За год инвесторы как будто привыкли к постоянным рискам и расслабились, оказавшись не готовы к новой эскалации торгового конфликта. 1 августа торговая война между державами возобновилась с новой силой. Президент США Дональд Трамп заявил о том, что США введут с 1 сентября новые 10%-е таможенные пошлины на китайские товары на $300 млрд. Откуда взялся излишний оптимизм на рынках и как в этой ситуации вести себя инвесторам?
Торговая война между США и Китаем началась в апреле 2018 года, когда США выпустили список из примерно 1300 товаров, пошлины на ввоз которых из Китая должны были возрасти на 25%. Список включал разнообразные товары – электронику, запчасти для самолётов, спутники, медицинские товары, оборудование и прочее. Их общий объем импорта в США из Китая составлял в то время около $50 млрд. Китай мгновенно ответил на действия американцев, обложив дополнительными пошлинами импортируемые из США мясо, фрукты и прочие товары общей суммой около $3 млрд. С этого момента началась так называемая «острая фаза» торговой войны, которая с периодическими затуханиями продолжается до сих пор.
В конце июня Дональд Трамп и Си Цзиньпин на личной встрече в рамках форума G-20 договорились вернуться за стол переговоров. После этого ведение новых пошлин на оставшуюся часть китайского импорта со стороны США временно отложили, а на финансовые рынки вернулся оптимизм. Стоит отметить, что ожидание подобного перемирия было в целом рыночным консенсусом и до форума G-20. Мало кто ожидал, что Трамп будет готов «завинтить гайки до конца» так сильно и так быстро, собственными руками спровоцировав коллапс на финансовых рынках и существенно приблизив рецессию в экономике США.
Однако, памятуя о том, как в последние годы стали неожиданно часто материализовываться так называемые tail risks (риск наступления маловероятных событий, которые могут вызывать непропорционально большие движения в ценах финансовых активов – Brexit, избрание Трампа, торговые войны и др.), инвесторы предпочли не дожидаться саммита и переговоров. Буквально за один месяц после рестарта торговой войны в начале мая произошёл массированный переток средств в «защитные» активы, а ЕЦБ и ФРС в итоге были вынуждены значительно смягчить риторику. ФРС при этом полностью отказалась от намерений по дальнейшему повышению ставок и признала, что, учитывая возросшие риски (в частности, из-за торговых войн), скорее всего, придется подумать об их скором снижении (что и произошло). Ободренные таким разворотом регуляторов в сторону смягчения рискованные рынки начали быстро восстанавливаться, и в итоге S&P 500 к началу сезона отчетности за 2 квартал вышел на новые исторические максимумы и перевалил за отметку 3 000 пунктов.
Теперь же на новостях о введении новых пошлин фондовые индексы стремительно летят вниз, новость стала для рынка неожиданностью. Возникает резонный вопрос – не слишком ли много оптимизма было зашито в текущих ценах активов финансовых рынков, особенно их рискованной части?
На наш взгляд, рискованные рынки, в частности, рынки акций, по оценочным коэффициентам выглядят весьма недешево, что само по себе говорит, что риски неожиданных негативных поворотов в торговых войнах инвесторы в них вряд ли учли.
Основные фондовые индексы торгуются с премией по коэффициентам forward P/E (на 12 месяцев вперед) относительно средних значений за предыдущие 5 лет и даже 10 лет (т.е. полный текущий экономический цикл). Это означает, что рынки оценены дороже, чем за предыдущие 5 и 10 лет. Это касается как непосредственных участников торговой войны (Китай и США), так и широких индексов европейских акций (EuroStoxx 50) и развивающихся рынков (MSCI Emerging Markets). Такая высокая оценка явно не отражает риски возможной — а теперь уже и реализованной — эскалации торговых войн.
Похожая картина сложилась и на рынке облигаций, где спреды по рискованным высокодоходным корпоративным облигациям США близки к минимумам за последние 10 лет, а по корпоративным облигациям развивающихся рынков были ниже только во время мощнейшего ралли в 2017-начале 2018 гг. При этом номинальные доходности рискованных корпоративных бондов находятся на исторических минимумах, а некоторые корпоративные бонды — уже в отрицательной области.
Тем не менее, стоит отметить, что столь «богатая» оценка рискованных рынков, как акций, так и облигаций, вызвана не столько оптимистичными ожиданиями именно от исхода торговых войн, сколько ожиданиями, что регуляторы готовы «залить рынки деньгами». В случае ФРС даже превентивно, просто в качестве подстраховки в условиях столь неопределенной макроэкономической картины в мире на фоне сохраняющихся рисков торговых войн.
С одной стороны, учитывая ожидаемое смягчение монетарной политики со стороны как основных банков G-10, так и развивающихся рынков, а также низкую вероятность рецессии на горизонте 12-18 месяцев, стоит сохранять экспозицию на циклические активы в виде акций. С другой стороны, учитывая позднюю стадию цикла и серьезную опасность новой материализации «тейл-рисков» (в виде эскалации торговых войн, негативных сюрпризов по макростатистике и т.д.), значительную часть портфеля стоит держать в высоконадежных облигациях, а также в золоте. Они традиционно хорошо себя чувствуют, когда идет фаза смягчения монетарной политики со стороны центробанков, а также обеспечат хедж общего портфеля от неожиданных всплесков волатильности. Мы называем подобную композицию из циклических (акции) и хеджирующих (высококачественные бонды и золото) активов «портфель-гантель». В нем сосредоточены противоположные по своей направленности активы, уравновешивающие друг друга, но, тем не менее, способные дать общую положительную доходность на горизонте 6-12 месяцев при разумном соотношении риск/доходность. В процентном соотношении между классами активов такой портфель можно примерно описать следующим образом:
1 | NPBFX | 72% | |||
2 | Freedom Finance Global | 71% | |||
3 | ParadTrade | 70% | |||
4 | Cauvo Capital | 69% | |||
5 | Тинькофф Инвестиции | 57% | |||
6 | Открытие Брокер | 56% | |||
7 | Октан-Брокер | 55% | |||
8 | ВТБ | 54% | |||
9 | Риком-Траст | 47% | |||
10 | КапиталЪ | 46% |
Иван 22 мар 2024 NPBFX
Максим Р. 10 мар 2024 Cauvo Capital
Антон 5 мар 2024 ФИНАМ
Назар 5 мар 2024 NPBFX
Adam Rybakov 25 фев 2024 AGlobalTrade
Борис 16 фев 2024 NPBFX
Павловский Антон 9 фев 2024 NPBFX