Российский нефтегазовый сектор: эволюция ESG-революции

ESG-метрики российских нефтегазовых компаний улучшаются, но все еще отстают от мировых аналогов по многим параметрам. В данном отчете мы рассматриваем ESG-повестки компаний, а также их успехи в этом безусловно важном направлении. Сектор дешев, торгуясь со средним мультипликатором EV/EBITDA 3.3x против 5-летнего среднего 4.5x и предлагаемой дивидендной доходностью 13%. Мы повышаем наш прогноз по Brent на 2022 до $80/барр., и нашим новым фаворитом становится ЛУКОЙЛ. Мы также присваиваем рейтинги ВЫШЕ РЫНКА Роснефти и Татнефти.

Эволюция ESG у российских нефтегазовых компаний

LTIFR улучшился на 17% в 2016–20 и оставался неизменным г/г в 2020 вблизи среднего значения 0.36. Затраты на ОТ и ТБ составили $1.5 млрд в 2020, при этом больше всего потратили Роснефть ($0.7 млрд) и ЛУКОЙЛ ($0.4 млрд). Расходы на экологические проекты составили $1.2 млрд в 2020, наиболее высокие у Роснефти ($0.6 млрд) и ЛУКОЙЛа ($0.25 млрд). Выбросы парниковых газов на млн бнэ добычи постепенно снижались — с 44.1 в 2016 до 43.4 в 2020. MSCI повысил рейтинг ESG НОВАТЭКА до A (самый высокий в секторе), а рейтинг Газпрома был понижен до BB. Только у ЛУКОЙЛа в совете директоров преобладают независимые директора (6/11).

Российские и иностранные компании: потенциал улучшения ESG

У России хороший показатель LTIFR — 0.33 против 0.31 в среднем у мировых компаний. Лидером является Exxon с 0.15. Показатель «выбросы категории 1 /выручка» в 1 тыс. т /$ млн соответствует верхней границе диапазона у зарубежных компаний, близко к Petrobras и Pemex, но намного выше среднего мирового показателя в 0.5 тыс. т/$ млн. Число независимых директоров у российских компаний гораздо ниже, чем у зарубежных — 3/12 против 8/12 в мире. Средний рейтинг ESG (MSCI) в мире улучшается, но в России темпы несколько медленнее. Shell имеет самый высокий рейтинг AA (2021), а в России самый высокий рейтинг у НОВАТЭКа (A).

Поднимаем прогнозы по Brent на 2022 до $80/барр. с $70/барр.

Наш прогноз ниже текущего спота ($90/барр.) т. к. мы считаем, что рост предложения всего лишь вопрос времени — добыча сланцевой нефти в США растет (+105 тыс. барр. в день в феврале на семи ключевых формациях, согласно Минэнерго США), крупные компании наращивают расходы на бурение, и их капзатраты должны вырасти на 13% г/г в 2022. Кроме того, предложение может существенно вырасти из-за снятия санкций с Ирана — иранские поставки помогли бы охладить цены на энергоносители, а значит и инфляцию. Погода в США и российская геополитика — также временные факторы.

Присваиваем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА ЛУКОЙЛу, Роснефти и Татнефти

Российские компании сектора отстали от индекса SPDR S&P O&G на 19 пп с начала года из-за геополитики и торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA 3.3x против собственного 5-летнего среднего 4.5х. В тактическом плане мы отдаем предпочтение ЛУКОЙЛу, который позволяет инвесторам быстро конвертировать стремительно растущие цены на нефть в дивиденды благодаря выплате 100% FCF, поскольку мы не уверены в устойчивости Brent вблизи $100/барр. Татнефть отстала от рынка, и мы считаем, что ее акции являются хорошим способом входа в сектор. Мы также сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Роснефти, которая предлагает уникальный баланс между ростом и дивидендами.