Рынок нефти 2023. В поисках баланса

Уходящий 2022 г. стал рекордным для рынка нефти с 2013 г. Средняя цена за бочку Brent составила около $100, а в моменте котировки поднимались до $137 за баррель. Рассмотрим тренды и факторы, которые будут оказывать влияние на цену нефти в 2023 г.  Крупнейшими мировыми добытчиками выступают картель ОПЕК (около 30%), США (12%) и Россия (10–11%). Ощутимо нарастить добычу планируют только США, в то время как ОПЕК может сократить добычу добровольно, а Россия — вынужденно, из-за эмбарго в ЕС и потолка цен.

Рассчитывать на ощутимый рост за пределами этой тройки не приходится из-за глобального недоинвестирования отрасли. Пандемийные прогнозы по сжатию спроса и курс на альтернативную энергетику в предыдущие годы сократили инвестиции в добычу, поэтому множество новых проектов остались без финансирования. По оценкам различных экспертов, чтобы компенсировать этот разрыв может потребоваться от 3 до 5 лет.

Добыча ОПЕК+ уходит в минус

Страны ОПЕК+ в октябре перешли к сокращению. В публичной риторике мейджоров картеля фраза «увеличение добычи» не фигурирует. Напротив, альянс акцентирует внимание на рисках рецессии и транслирует готовность в любой момент еще больше ограничить предложение.

Сложно сказать, насколько настойчивыми могут быть страны ОПЕК+ на этом пути, но сейчас уровень производства де-факто контролируется несколькими крупными игроками, в то время как остальные до сих пор не могут выйти даже на разрешенные уровни. В интересах мейджоров поддерживать высокие цены. Вряд ли они откажутся от возможности поднять собственные доходы, пока это можно делать легко и с небольшими издержками.

Россия теряет добычу

Россия является одним из членов ОПЕК+, но ее добыча теперь зависит не от квот, а от возможности экспортировать нефть и нефтепродукты. Рынок ЕС, на который приходилось больше половины российского нефтяного экспорта, оказался закрыт для нефти, а в феврале 2023 г. закроется для нефтепродуктов. Российское сырье тонкой струйкой продолжает просачиваться в ЕС по трубопроводу «Дружба» — 250 тыс. б/с по южной ветке и около 500 тыс. б/с (в 2023 г. может упасть до нуля) по северной ветке. Небольшой объем — 130 тыс. б/с — продолжает идти в Болгарию морем до конца 2024 г.

Большую часть поставок удалось перенаправить в Азию — в основном индийским потребителям. Определенные объемы взяли на себя Китай и Турция. Но часть объемов осталась невостребованной, и продать ее может быть проблематично из-за потолка цен.

Потери российской добычи в 2023 г. могут составить от 0,5 до 1,5 млн б/с в зависимости от того, насколько проблемным для отрасли окажется механизм потолка цен. Оперативные данные по экспорту из вторичных источников склоняют к консервативному сценарию с падением 500–700 тыс. б/с, озвученному вице-премьером РФ Александром Новаком. Но это пока без учета эмбарго на нефтепродукты. Так что риски более глубокого падения вполне реальны, что означает возможность пересмотра прогнозов по мировым поставкам в сторону снижения.

Производители в США скромны и консервативны

В США сланцевики весь год остаются достаточно пассивными. Уровень добычи увеличился всего на 400 тыс. б/с, до 12,1 млн б/с. В 2023 г. EIA ожидает аналогичный прирост в пределах 400–500 тыс. б/с. Поводов сомневаться в этом прогнозе и ждать ускорения добычи сейчас нет. Долгосрочно политические решения, принятые во время популярности энергоперехода, остаются в силе. Краткосрочно угроза рецессии заставляет производителей избегать масштабных инвестиций в новые проекты, тем более что самые нефтеносные сланцевые участки уже разработаны.

Буровая активность, опережающий индикатор добычи, выглядит очень консервативно. Отдача от каждой новой пробуренной скважины стабильно снижается, в то время как количество резервных скважин DUC стабизовалось. Число новых пробуренных скважин сейчас идентично числу завершенных, хотя ко II полугодию 2023 г. возможно небольшое накопление резервов, что поддержит рост производства.

Выводы

В 2023 г. объем предложения нефти может оставаться под давлением. По оценке МЭА, он может составить всего 770 тыс. б/с, но это с учетом прогнозов по падению российской добычи на 1,4 млн б/с. В 2022 г. МЭА стабильно демонстрировало избыточный пессимизм в отношении российских поставок, поэтому может быть целесообразно немного скорректировать эти цифры и получить оценку роста мировых поставок на 1,1–1,2 млн б/с.

Ключевыми факторами, за которыми будет следить рынок, остаются регулярные встречи ОПЕК+, вторичные данные по отслеживанию российского экспорта и еженедельные оперативные данные по добыче от EIA.

Спрос

В фокусе внимания на стороне спроса сейчас два ключевых тренда: перспективы рецессии из-за повышения процентных ставок ФРС и возможное снятие локдаунов в Китае.

Рост ставок и рецессия

Процентные ставки растут по всему миру, оказывая давление на экономику и спрос на топливо. В 2022 г. ФРС США повысило ключевую ставку на 425 б.п., до 4,25–4,5%, и это не предел. Данные по инфляции показывают замедление, но рынок труда остается перегретым, а устойчивые компоненты ИПЦ по-прежнему растут достаточно быстро.

На последнем декабрьском заседании регулятор замедлил темпы ужесточения с 75 б.п. до 50 б.п., вселив в рынок надежду на замедление в 2023 г. По данным FedWatch Tool, консенсус-прогноз участников рынка сходится на пиковом значении около 5% во II квартале 2023 г., а уже в IV квартале ставка может плавно начать снижаться.

В таком сценарии масштабной рецессии и проблем на долговом рынке, вероятно, удастся избежать, и спрос на сырье останется плюс минус стабильным. Однако даже такой прогноз не гарантирует отсутствие проблем, да и он может оказаться чересчур оптимистичным. Так что риски для экономики и спроса на сырье остаются на повестке.

Карантины в Китае

До сих пор Китай придерживался политики «нулевой терпимости» в отношении COVID-19. Это значит, что на малейшие всплески заболеваемости власти отвечали жесткими ограничениями на перемещения людей, закрытием предприятий на спецрежим, заморозкой деятельности предприятий сферы обслуживания, общественного транспорта и т.п. Такие меры сильно тормозят экономическую активность. Но если в 2020–2021 гг. они были эффективны, то в 2022 г. страна почти весь год провела в состоянии дрейфующего карантина, пока темпы инфицирования продолжали обновлять максимумы. Экономика получила ощутимый ущерб, что сказалось на потреблении топлива, которое оставалось подавленным.

Теперь выборы в компартию уже позади, а смертность от COVID-19 практически нулевая. Это устраняет существенные политические препятствия на пути отказа от политики «нулевой терпимости» и дает возможность постепенно открывать экономику.

В декабре уже начались отдельные смягчения, которые могут вступить в полную силу в марте 2023 г. Раньше полностью отказаться от рестрикций будет сложно, поскольку в период празднования китайского нового года (в конце января — начале февраля) начинается массовая внутренняя миграция, что может увеличить заболеваемость и повысить нагрузку на систему здравоохранения.

Выводы

Спрос на нефть в 2023 г. может получить поддержку за счет отмены карантинов в Китае, в то время как мировая экономика будет замедляться. МЭА и ОПЕК ждут роста спроса на 1,7 млн б/с и 2,25 млн б/с соответственно, но эти оценки базируются на достаточно оптимистичных прогнозах по росту мирового ВВП. Фактически риски смещены в пользу пересмотра прогнозов в сторону снижения, что дает повод консервативно оценивать уровень потребления нефти в 2023 г.

Какими будут цены на нефть в 2023 г.

В 2023 г. спрос может опережать предложение на 0,2–0,4 млн б/с, что располагает к сохранению высоких цен. Пик может быть пройден в феврале-марте, когда отказ Китая от политики «нулевой терпимости» совпадет с просадкой российской добычи на фоне вступления в силу эмбарго на нефтепродукты. В моменте котировки могут даже оказаться выше $100 за баррель, но вряд ли это будут устойчивые уровни.

В дальнейшем котировки могут постепенно снижаться. Вероятно, траектория роста мирового ВВП окажется чуть хуже, чем предполагают актуальные прогнозы, что может стать очевидным уже во II квартале. Вместе с замедлением экономики может остывать и спрос, но ОПЕК+ будет купировать любые риски профицита, поддерживая цены в коридоре от $70 за баррель и выше.

В результате среднегодовые цены на нефть Brent могут оказаться в коридоре $80–90 за баррель.

Что будет с российскими нефтяниками

Дисконт российской нефти Urals в 2022 г. показал устойчивость на уровнях около $20 с барреля. К ним он может вернуться во II квартале 2023 г. В среднем по году прогноз по бочке Urals может быть в районе $60–65 за баррель, что ощутимо ниже уровней 2021–2022 гг., но по-прежнему вполне комфортно для российских нефтяников. При курсе USD/RUB на уровне 70 руб. бочка Urals в рублях может стоить от 4200 до 4550 руб.

Вопрос заключается в том, каким окажется объем сокращения добычи и какие компании он затронет в первую очередь. Если предположить, что сокращения будут распределяться по образцу 2020 г., то основной объем сокращения придется на Башнефть и Славнефть (принадлежит Газпром нефти и Роснефти).

Также может пострадать ЛУКОЙЛ, который большую долю продукции поставлял в Европу. Даже если компании удастся перенаправить поставки, маржинальность бизнеса может ощутимо просесть. Точные оценки в условиях отсутствия отчетности за 2022 г. сделать сложно. Газпром нефть, вероятно, сможет сохранить большую часть добычи за счет высокой доли переработки. Также защищенной выглядит Роснефть, которая обладает широкими возможностями по поставке нефти в Азию. Однако даже на азиатском направлении некоторые сложности могут быть в начале года, пока отрасль будет адаптироваться к потолку цен.